Альтернативные денежным формы взаимоотношений с акционерами

Выплата дивидендов акциями предполагает, что акционеры вместо денежных дивидендов получают акции компании. Такая форма имеет определенные преимущества для компаний:

• денежные средства остаются в компании и поддерживают платежеспособность;
• сохраняется имидж на рынке платящей дивиденды компании (сигнал такой же, как денежные дивиденды);
• увеличивается количество акций в обращении, что приводит к снижению цен акций. Это приводит к повышению ликвидности акций.

Дробление акций обычно проводится в дополнение к выплате дивидендов в денежной форме и не меняет доли выгод, причитающиеся инвесторам. Каждый собственник получает дополнительные акции пропорционально его доле собственности. Преимущества для компаний связаны с повышением ликвидности акций через снижение масштаба цен и через потенциальное увеличение числа акций в свободном обращении, так как держатели акций могут часть своего пакета продать на рынке.

Выкуп акций предполагает направление свободных денежных средств компании собственникам через приобретение у них части пакета акций. Ряд экономистов доказывают, что этот вариант оказывает негативное влияние на благосостояние акционеров и порождает не очень корректные варианты ухода от подоходного налога. В ряде стран имеются ограничения на выкуп акций, в некоторых (например, в Германии) — такая практика запрещена.

В мировой практике программы обратного выкупа используются достаточно широко. Так, в 2007 г. компания Nestle при существенном росте финансовых показателей за первое полугодие (выручка выросла на 8,4%, прибыль на 18%), а также при завершении запланированных ранее поглощений и получении средств от продажи активов (производителя средств для ухода за глазами Alcon) объявила о трехлетней программе выкупа акций. Было принято решение направить на выкуп порядка 20,6 млрд дол. Аналогичная программа реализовалась основным конкурентом компании — Procter&Gamble, объявившей о намерении направить на выкуп порядка 30 млрд дол., а также компанией Unilever.

У ряда компаний российского рынка также существуют программы выкупа акций (или депозитарных расписок). Например, сотовый оператор ОАО «МТС», пивоваренная компания «Балтика» активно выкупают собственные акции с рынка. Как правило, такие программы преследуют четыре цели:

1. краткосрочное вложение денег с ориентацией на получение экономического эффекта, т.е. приобретение недооцененных на рынке акций. Выкуп собственных акций может быть рассмотрен инвесторами как сигнал о вере менеджмента в потенциал роста компании, особенно при существенной недооцененности акций на рынке, что имело место по компании АФК «Система», которая объявила в 2007 г. план выкупа с открытого рынка в размере примерно 1% акций;
2. формирование запаса акций для реализации опционных программ вознаграждения менеджеров и персонала;
3. создание запаса для использования в качестве валюты в сделках по покупке контроля;
4. введение налоговой экономии для собственников, так как в ряде стран налог на прирост капитала меньше, чем налог на дивиденды, и существует ряд льгот, позволяющих часть выгод вывести из-под налогообложения.

В мировой практике решения о направлении средств на выкуп акций обычно касаются «сверхдоходов», которые носят разовый, случайный характер. Повышать дивидендные выплаты и создавать для инвесторов эффект высоких ожиданий относительно текущих выплат на базе нетипичных доходов компании было бы неверно. В то же время не распределять свободные денежные средства также опасно, так как велика вероятность их неэффективного использования менеджментом (так называемый эффект денежных потоков, который сопровождает агентские конфликты). В адрес руководства компании от финансовых аналитиков и консультантов поступают рекомендации о необходимости выкупа акций за счет полученных сверхдоходов.

В научной литературе не получен однозначный ответ на вопрос: является ли выкуп акций абсолютным субститутом денежных дивидендов (выполняется ли гипотеза замещения)? Так как число акций в обращении уменьшается, то прибыль на одну акцию (EPS) растет, что может привести к росту цены акции на рынке. Сторонники гипотезы замещения отстаивают позицию, что поскольку у компании сокращается свободный денежный поток, работает дисциплинирующий рычаг на менеджмент. Влияние на справедливую стоимость акционерного капитала такое же, как денежные дивиденды.