Понятие структура капитала и источники финансирования

Предприятия используют разные источники финансирования основного и оборотного капитала: нераспределенную прибыль и вклады собственников (это элементы собственного капитала), банковские займы и ссуды, облигационные займы, векселя, заимствования у нефинансовых организаций, бюджетные источники. С точки зрения финансового управления, работа на тех или иных источниках финансирования порождает плату за эти элементы привлекаемого капитала. Чем больше плата за капитал, тем меньше остаточная (экономическая) прибыль и менее инвестиционно привлекательной является компания. Задача финансового управления — минимизировать затраты по использованию имеющихся и привлечению новых источников финансирования.

В финансовом менеджменте принято различать два термина, относящихся к финансовой политике компании: «структура источников финансирования» (структура пассивов в учетном представлении) и «структура капитала».

Структура источников финансирования традиционно фиксируется по информации из финансового учета и отчетности и отражает сложившиеся на текущий момент времени пропорции между различными элементами собственного капитала и обязательствами.

Под структурой капитала понимаются веса используемых на постоянной основе платных источников финансирования, которые обеспечивают компании конкурентоспособное функционирование на рынке. Традиционно в мировой практике к структуре капитала относят веса собственного и долгосрочного заемного капитала (долгосрочные обязательства) (long term debt, LTD). Следовательно, как теоретически правильное признается только такое выражение для финансового рычага:

Однако специфика функционирования развивающихся рынков капитала (включая страны с переходной экономикой) вносит коррективы в это определение. Так как неразвитость финансового рынка порождает отсутствие формально долгосрочных источников финансирования (фиксируемых в финансовой отчетности), то в понятие «капитал» попадают также краткосрочные заемные источники, которые компания использует на постоянной основе (например, пролонгируемые краткосрочные банковские ссуды).

Так как часто рыночные данные отсутствуют, то соотношения элементов капитала фиксируются по балансовым оценкам. Это так называемая учетная структура капитала (учетный финансовый рычаг):

Различия в использовании финансового рычага по странам демонстрирует табл. 21.1.

Структура капитала фиксирует требования со стороны ключевых владельцев финансового капитала к ее активам (иначе говоря, к отдаче по ее основному и оборотному капиталу). Эти требования накладывают отпечаток на принимаемые в компании инвестиционные и другие решения, могут существенно ограничивать возможности развития (темпы роста, направления инвестирования). Поэтому при сопоставлении выгод и недостатков различных источников финансирования финансовая служба должна сформировать предложения по приемлемой для компании (прежде всего для ее финансовых стейкхолдеров) структуре капитала.

Заемный капитал компании из-за меньшего риска, который принимают его владельцы, является более дешевым. Привлекая дешевый заемный капитал (например, краткосрочные банковские займы) или увеличивая неснижаемый остаток кредиторской задолженности, предприятие экономит на процентных платежах и увеличивает прибыль. Однако это не означает, что неограниченное увеличение заемных источников финансирования и наращивание наиболее дешевых элементов — благо для компании (для ее финансовых и нефинансовых инвесторов).

Увеличение заемного капитала увеличивает риски как владельцев заемного капитала, так и собственного, а также риски работников, контрагентов и других заинтересованных групп. Увеличение риска порождает более высокие требования по отдаче на капитал. Кроме финансовых ограничений кредиторы часто начинают накладывать на компанию нефинансовые требования (ограничивать выплаты дивидендов, инвестиционную программу и т.п.).

Такое соотношение должно обеспечить максимизацию справедливой рыночной стоимости бизнеса, а значит (при определенных условиях), и рыночную оценку акционерного капитала (акции). Текущая структура капитала может быть не оптимальной, т.е. не обеспечивать при равенстве всех других факторов максимизацию рыночной стоимости бизнеса.

Оптимальная структура капитала не является застывшей величиной. Эта комбинация меняется во времени вместе с изменением макроэкономических и отраслевых условий функционирования компании (делового цикла в экономике, конкуренции в отрасли), а также подвижек в интересах собственников и менеджеров. Поэтому в каждый момент времени существует как текущая, так и целевая структура капитала, которая отражает видение руководства компании по движению к оптимальной структуре (степень приближения и скорость достижения).

Дороговизна собственного капитала связана с высокой требуемой доходностью (по сравнению с кредиторами) его владельцев. Более высокая доходность, требуемая собственниками, объясняется большим риском, который они принимают на себя. Этот риск принято называть инвестиционным.