Накопление капитала: источники и структура

Механизмы потребления капитала. Одни экономические блага удовлетворяют непосредственные нужды, другие производятся для того, чтобы использоваться в последующих актах производства. Первые представляют собой пред­меты потребления, вторые — средства производства.

Различие между предметами потребления и средствами произ­водства носит основополагающий характер при оценке состояния национальной экономики и возможных перспектив ее дальней­шего развития. Объем средств потребления определяет уровень жизни населе­ния страны, а объем средств производства свидетельствует о мощи национальной экономики.

Очевидно, что первый находится в за­висимости от второго, потому что потребить можно лишь то, что произведено. Эта зависимость проявляется не только в настоящем, она определяет будущее развитие национальной экономики: лю­бое сколько-нибудь значительное расширение потребления тре­бует предварительного наращивания производства средств произ­водства, т.е. инвестирования.

Инвестиции финансируются за счет сбережений, а сами сбере­жения формируются за счет того, что часть доходов не потребля­ется. Таким образом, исходным пунктом производства является сбе­режение части доходов. Между доходами и капиталом в его физи­ческой или денежной форме существует определенная связь. Эта связь обусловлена так, что капитал при потреблении расходует­ся, и для его возобновления необходим специальный механизм превращения доходов в капитал.

Существуют три формы потребления капитала в его физиче­ском выражении: уничтожение, собственно потребление и износ. Потребление путем уничтожения может происходить разными путями — от природных бедствий (землетрясения, потопы, ко­раблекрушения и т.д.) до целенаправленных или случайных дей­ствий человека (военные действия, забастовки, пожар).

Собственно потребление распространяется на объекты, кото­рые в силу своей физической природы могут выступать одновре­менно и предметами потребления и средствами производства. В определенных ситуациях они могут быть использованы именно как предметы потребления, хотя ранее могли применяться как средства производства. В качестве примера можно привести орга­низацию по торговле углем, которая сжигает часть своего товара для отопления собственного жилья.

Износ представляет собой более сложный процесс. Его суть заключается в том, что со временем предмет утрачивает свое пер­воначальное состояние и становится все менее пригодным для выполнения задач, для которых он был задуман и изготовлен.
Износ может быть физическим и моральным. Это либо обвет­шание предмета, либо прекращение его использования в связи с устареванием.

Обветшание предмета выражается в утрате им важнейших свойств. Все движущиеся предметы вступают в соприкосновение с неподвижными, изнашиваясь от удара, трения или давления. Большинство материалов под воздействием окружающей среды претерпевают физические или химические превращения, утрачи­вают свои первоначальные свойства: бумага плесневеет, железо ржавеет, стекло бьется или мутнеет. Ремонт и уход могут замед­лить физический износ, но не в силах полностью предотвратить его. Единственный выход — не пользоваться предметом, но эксп­луатация без износа невозможна.

Моральный износ заключается в потере стоимости товара вне зависимости от его физического износа — исключительно в силу изменений в технике и технологии, в моде, во вкусах и привыч­ках потребителей. С исчезновением потребностей или с появлени­ем новых способов их удовлетворения соответствующий элемент капитала теряет часть своей стоимости или полностью обесценивается. Другими словами, мы фактически сталкиваемся с частич­ным или полным потреблением капитала.

Износ, как результат устаревания, т.е. износ моральный, имеет те же последствия, что и потребление, с той лишь разницей, что он не обеспечивает удовлетворение ничьих потребностей.

Механизмы сохранения и умножения капитала

Для сохранения и умножения капитала существует две группы экономических механизмов. В первую входят механизмы сохране­ния капитала, при помощи которых человек стремиться свести на нет результаты действия механизмов старения и износа капитала. Эта группа получила свое название от основного среди механиз­мов сохранения капитала — механизма амортизации. Вторая группа включает механизмы, посредством которых созда­ется новый капитал, т.е. происходит накопление капитала. Это — механизмы инвестирования.

Механизм амортизации. Чтобы предотвратить действие меха­низма старения и износа капитала, необходимо вкладывать в него средства, равные сумме предполагаемых реальных потерь, вызы­ваемых его износом. В реальности текущий ремонт и профилактика замедляют фи­зический и моральный износ капитальных благ и относятся к категории текущих расходов; финансируются из текущих доходов, в частности из серии поступивших от продажи произведенной продукции.

Основным противовесом действию механизмов износа основ­ных ресурсов является капитальный ремонт, эффект которого проявляется в течение длительного периода времени и заверша­ется полным обновлением основных ресурсов. В материальнове­ щественном плане капитальный ремонт не представляет особой проблемы и осуществляется теми же способами, что и создание новых средств производства. Различие состоит в способе его фи­нансирования. Именно здесь мы сталкивается с функционирова­нием механизма превращения доходов в капитал.

Капитальный ремонт или замена существующих средств про­изводства на новые — это дорогостоящая операция, и проблема состоит в том, чтобы определить, как аккумулируются денежные средства, необходимые для финансирования. Недостаточно кон­статировать, что для приобретения какого-то капитального блага требуется определенная сумма денег, так как подобная единич­ная операция не может восстановить полностью первоначальную стоимость капитала.

Это объясняется следующим. Исходно экономический объект имеет в наличии еще не использованное капитальное благо плюс денежный капитал. По завершении ремонта (замены) имеется только восстановление капитального блага. В ходе этого кругообо­ рота денежный капитал как бы исчезает. Однако этого не проис­ходит, поскольку существует соответствующий механизм.

Все экономические блага выступают либо в качестве капитала, либо в виде дохода. Если мы хотим включить в капитал нечто не относящееся к ранее имевшемуся капиталу, нам придется произ­вести заимствование из доходов. Механизм изъятия из доходов суммы, эквивалентной в денежном выражении стоимости восста­новления изношенного капитального блага, — это механизм амор­тизации.

Практически амортизация состоит в том, что каждый год при подведении баланса стоимость капитального блага умень­шается на сумму, равную стоимости его годового износа. Тем самым учитываются понесенные компанией за год потери, сни­жающие результаты ее хозяйственной деятельности.

Рассчитан­ная таким образом сумма амортизации изымается из дохода. К концу срока своей службы капитальное благо будет равно нулю, но вычеты из дохода в течение периода функционирования ка­питального блага аккумулируют средства, необходимые для финансирования замены устаревшего капитального блага равноцен­ным новым.
На практике ежегодная величина амортизационных отчисле­ний, как правило, не совпадает в точности с реальной степенью износа данного капитального блага. Эта величина устанавливается предварительно в виде процента от цены капитального блага в соответствии с предполагаемым сроком его службы.

Если предпо­ложить, что реальная степень износа не соответствует предпола­гаемому сроку службы того или иного капитального блага, амор­тизационные отношения будут отражать реальный износ, а ба­ланс компании можно считать верным лишь до начала всех амортизационных операций и по их завершении. Тем не менее, и сложившаяся практика, и законодательство в странах с рыночной экономикой допускают такие отклонения и даже их предполагают.

Механизм амортизации можно считать действующим нормаль­но, если выполняются два условия:

1. предполагаемый и реальный сроки износа должны совпа­дать; если предполагаемый срок износа продолжительнее реаль­ного, компания не аккумулирует суммы, достаточной для восста­новления капитального блага. Очевидно, что в таком случае рас­сматриваемый механизм будет действовать вхолостую; если пред­полагаемый срок износа короче реального, формирование денеж­ного эквивалента стоимости капитального блага завершится раньше момента наступления его полного износа. Тем самым будет увели­чен общий объем капитала, что опять-таки не соответствует це­лям амортизационного механизма;
2. создаваемый при помощи амортизационного механизма де­нежный капитал должен в точности соответствовать затратам на восстановление капитального блага. Следовательно, если стоимость замещения отлична от цены покупки, то амортизация рассчиты­вается на базе стоимости замещения, что обеспечивается соответ­ствующей процедурой переоценки балансов.

Инвестиционный механизм.

Инвестирование — это операция, посредством которой сбережения превращаются в средства про­изводства. Инвестирование может осуществляться как с исполь­зованием денежных средств, так и без него. Во втором случае мы имеем дело с так называемым прямым инвестированием. При та­ком варианте происходит прямое превращение предмета труда в средства производства, минуя промежуточный этап формирова­ния денежного капитала.

Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот содержит в стаде не только какое-то количество телят для выпол­нения естественной убыли животных в стаде (амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенное его вос­производство. В этом случае можно говорить о непосредственном инвестировании.

В промышленности механизм прямого инвестирования нахо­дит применение гораздо реже, поскольку предприятие почти ни­когда не выпускает продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средства производства. Хотя, конечно, можно представить себе владельца завода, использующего соб­ственные кирпичи для кладки собственных печей или для увели­чения площади своих цехов.

Наряду с прямым инвестированием существует механизм ин­вестирования, основанный на использовании собственного денежного капитала. Действие его состоит в том, что предприя­тие финансирует расширение средств производства за счет соб­ ственных средств, отложенных с этой целью из полученной при­были. Этот механизм инвестирования аналогичен прямому инвес­тированию в том отношении, что действует в рамках одной и той же собственности. Однако в данном случае инвестирование не производится в натуральном выражении, а включает «денеж­ный» этап.

На практике этот механизм действует следующим образом. В конце каждого отчетного года некоторая часть прибыли не рас­пределяется. Она остается в собственности компании и заносится на резервный счет. Впоследствии средства, аккумулируемые на этом счете, могут быть использованы для закупки дополнитель­ных средств производства. Эта операция содержит в себе практи­чески все черты косвенного инвестирования:

• во-первых, решение о перераспределении части прибыли, по сути, адекватно сбережению и резервный счет отражает процесс постепенного накопления денежного капитала;
• во-вторых, использование резервных отношений представля­ет собой инвестирование, но тот факт, что эта операция начинает­ся и протекает в рамках одного и того же капитала, без привлече­ния внешних ресурсов, в частности, ресурсов финансового рынка, позволяет считать данный механизм замкнутым, т.е. механизмом самофинансирования.

Руководители крупных национальных компаний рассматрива­ют самофинансирование как важнейший источник формирова­ния капиталовложений. Они видят в этом возможность расшире­ния производства без использования заемных средств. Данный механизм позволяет избежать облигационных займов и необходи­мости привлечения новых акционеров. Преимуществом самофи­нансирования считается также то, что компания получает возможность полностью распоряжаться частью прибыли, направлен­ной на самофинансирование, не отчисляя с этих сумм дивиденды акционерам.

Недостаточное развитие долгосрочного рынка ссудных капита­лов в некоторых странах заставляет правительства этих стран вся­чески рекламировать и поощрять самофинансирование компаний. Однако на самом деле самофинансирование представляет собой инвестиционный механизм, весьма далекий от совершенства, от­рицательно воздействующий на сбережения компаний. Это объясняется:

• во-первых, тем, что результатом самофинансирования явля­ется сокращение возможных доходов от сбережений, поскольку часть сберегаемой суммы отчисляется в амортизационный резерв. В результате снижается интерес сберегателя к осуществлению на­коплений: ведь доходы от сбережений меньше, чем они могли бы быть, и, следовательно, меньше масштаб основанного на таких доходах потребления, а это уже — существенный фактор недо­потребления и нарушения экономического равновесия;
• во-вторых, чем шире практикуется самофинансирование, тем меньше возможность развития и использования финансового рынка. Понятно, что отчисленные в самофинансирование суммы — пря­мой вычет из индивидуального накопления. Другими словами, значительная часть национальных денежных сбережений, необхо­димых для нормального функционирования экономики, которая могла бы распределяться на всю совокупность потребителей, со­средотачивается в руках достаточно узкого круга руководителей компаний.

В определенной степени самофинансирование можно считать тормозом хозяйственного развития компаний. Прибегая к нему, компании достаточно легко получают в свое распоряжение капиталы и зачастую довольствуются получением низких прибылей. Если финансирование капиталовложений осуществляется за счет заем­ных средств, по которым надо выплачивать проценты, компании вынуждены добиваться высокой прибыльности, проявляя при этом инициативу, внедряя достижения научно-технического прогрес­са, улучшая организацию производства.

Наконец, самофинансирование часто обусловливает непроду­манное инвестирование. Оптимальный объем инвестиций должен определяться состоянием рынка, характеристиками положения и деятельности самой компании, разумным предвидением измене­ний экономической и технической конъюнктуры, между тем как объем отчислений на нужды самофинансирования определяется в первую очередь величиной прибыли, что делает весьма проблема­тичным обеспеченность вышеназванных параметров.

Механизмы приведения в равновесие сбережений и инвестиций
Кроме собственных сбережений источником инвестиционного капитала могут быть чужие сбережения — это временно свобод­ные денежные средства предприятий, правительств и населения. И если собственные сбережения могут прямо превращается в ин­вестиции, то чужие должны проделать определенный косвенный путь.

Этот путь лежит через рынок капитала.
Сбережения, поступающие на этот рынок, образуют два пото­ка. Один, поменьше, попадает в руки заемщиков, минуя посред­ников, другой, основной, попадает сначала в руки посредников, а затем в руки заемщиков. Первых иногда называют промежуточ­ными заемщиками, а вторых — конечными. Например, банк — промежуточный заемщик, предприятие — конечный. Посредни­ки, или промежуточные заемщики, образуют вместе с некоторы­ми другими организациями институциональную структуру рынка инвестиционного капитала.

Капитал имеет три важных качества; он мобилен, уязвим и редок, а поэтому исключительно разборчив и селективен; он на­правляется туда, где правительства стабильны, инвестиционный климат благоприятен и имеются определенные возможности для получения прибыли.
Из-за своей мобильности и уязвимости капитал мигрирует между странами в зависимости от изменений в налоговой, валют­ной и торговой политике и других элементах среди его «обитания».

Капитал редок в мировом масштабе и не может быть умно­жен по решению того или иного правительства. Он повсеместно пользуется высоким спросом. Достаточное предложение капитала — залог нормального развития любой экономики и важная задача для любой страны. Осуществляя перевод сбережений в инвестиции, рынок инвестиционного капитала играет ключевую роль в решении этой задачи.

Как уже указывалось, корпорации исторически являются крупнейшими сберегателями, создавая примерно 60% национального инвестиционного фонда в развитых странах. Но их сбережения обычно не поступают на рынок инвестиционного капитала, при­нимая форму нераспределенной прибыли и амортизационных от­ношений.

Более того, финансовые потребности корпораций, как правило, превышают их сбережения. Поэтому на рынке инвести­ционного капитала корпоративный и весь предпринимательский сектор выступает в качестве чистого конечного заемщика. Многие отдельные лица оберегают часть своего дохода, осо­бенно если для этого существуют стимулы (например, налого­вые), с тем, чтобы увеличить свой будущий потребительский фонд или инвестировать ее (купить дом). Личный сектор дает от 20 до 30 % всех сбережений и в результате своих финансовых сделок имеет актив.

Правительства, сводящие свой бюджет с плюсом, являются сберегателями, но таких сейчас мало, поэтому государственный сектор на финансовом рынке выступает чистым конечным заем­щиком. Кроме того, правительства зачастую вынуждены занимать средства для финансирования затрат принадлежащих им корпо­раций.

Иностранный сектор (иностранные корпорации, правительства и отдельные граждане) может быть и чистым заемщиком и чи­стым сберегателем по отношению к данному государству. Если иностранный сектор отрицательный баланс движения капитала с данным государством, то он по отношению к нему выступает чи­стым кредитором. Так, например, США являются чистым долж­ником всего остального мира.

Как уже отмечалось, крупнейшими поставщиками инвестици­онного капитала являются индивидуальные сберегатели. Личные сбережения принимают форму банковских депозитов, сертифи­катов пенсионных фондов, облигаций государственных займов, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов и т.д. Уровень личных сбережений рассчитывается как отношение этих сбереже­ний к личному располагаемому (после уплаты налогов) доходу. В среднем этот уровень в настоящее время составляет в США — 10%, Японии — 17, Канаде — 16%.

В развитых странах финансовые институты пользуются довери­ем различных инвесторов, основанном на долгой истории в це­лом конструктивных и здоровых взаимоотношений двух сторон и на законодательстве, предусматривающем жесткий правитель­ственный контроль за деятельностью финансовых институтов. Не­удивительно, что в последние десятилетия их депозитная актив­ность находилась на высоком уровне, росло количество банков,
страховых компаний, пенсионных фондов и других учреждений, аккумулирующих личные сбережения.

Охарактеризуем кратко основные кредитные учреждения. Основное назначение коммерческих банков — привлекать сбе­режения и распределять их между конечными зачинщиками так, чтобы процентная ставка по ссудам превышала процентную ставку по вкладам. Этого превышения должно хватать на покрытие те­кущих расходов и обеспечение прибыли. Для корпораций и по­требителей банки являются основным источником краткосроч­ного кредита.

По характеру своих операций ближе всего к коммерческим бан­кам стоят траст-компании. Они предлагают многие из тех услуг, которые осуществляют банки, например, прием вкладов, выдача ссуд под заказ имущества или продажа пенсионных планов и дру­гих необлагаемых налогом сберегательных счетов. Создавались траст- компании для того, чтобы управлять по доверенности («траст» по-английски — доверять) имуществом и пенными бумагами корпораций и отдельных лиц.

Все активы траст-компаний делятся на три группы.

1. Фонды компании. Включают в себя акционерный капитал са­мих траст-компаний, т.е. их «оплаченные» акциями фонды плюс нераспределенная прибыль.

2. Гарантированные фонды. Это фонды, принятые в управление по доверенности. Траст-компании гарантируют их собственникам получение фиксированного дохода в годовом и ином исчислении. Гарантированные фонды — это почти исключительно срочные вложения. Поэтому траст-компании не так сильно нуждаются в ликвидности, как коммерческие банки. Структура гарантирован­ных фондов регулируется законом. Обычно она складывается из инвестиций под первый заклад, государственных облигаций и ценных бумаг прибыльных компаний.

3. Наследственные, агентские и траст-фонды. Наследственные фонды — это начальная основа развития траст-бизнеса. Обычно они представляют собой недвижимость, которой траст-компания управляет по завещанию собственника в интересах наследников. Траст-компании также могут управлять благотворительными фон­дами, пенсионными планами, выступать в роли хранителя взаим­ных фондов.

Агентская функция траст-компаний — управлять или хранить индивидуальные портфели ценных бумаг, быть попечите­лями корпоративных облигаций, осуществлять передачу акций. Закон регулирует работу по договоренности, определяя общие направления инвестиционной деятельности траст-компаний. Пос­ледние обязаны целиком инвестировать траст-фонды, не давая им «простаивать» долгое время. Все такие фонды должны инвес­тироваться без спекулятивных помыслов, что делает траст-компании весьма консервативными инвесторами.

Для страховых компаний основным источником фондов явля­ются:

• комиссионные за страхование жизни целиком или на какой-то срок;
• страхование индивидуальное или групповое, медицинское и пенсионное;
• проценты на ценные бумаги, ссуды под заказ и для страховки.

Инвестиционная активность этих компаний также регулирует­ся законом. Обычно им разрешается держать облигации, вынуж­денные или гарантированные правительством, в том числе мест­ными органами власти, прочие долговые обязательства (напри­мер, сертификаты гарантированных инвестиций траст-компаний), преференциальные акции (если, например, дивиденды выплачи­вались полностью на протяжении первых лет с момента инвести­рования), обычные акции большинства компаний при опреде­ленных гарантиях доходности.

Страховой бизнес является крупнейшим генератором институ­циональных сбережений.
К числу основных поставщиков инвестиционного капитала относятся и инвестиционные фонды. Это компании, продающие свои акции публике и инвестирующие выручку в самые различ­ные ценные бумаги с расчетом заработать на диверсификации и разнице в их рыночной цене.

Перечисленные выше институты являются основными постав­щиками инвестиционного капитала, но есть еще масса мелких поставщиков: высшие учебные заведения, крупные медицинские учреждения, церковь, профсоюзы, холдинг-компании, компании ипотечного кредита, сберегательные банки и сами правительства и корпорации.

В настоящее время наблюдается избыточное предложение крат­косрочного капитала и дефицит долгосрочного. И в отношениях сбережений и инвестиций сейчас наиболее интересным предста­ет не тот механизм, который должен обеспечивать достижение общего равновесия сбережений и инвестиций, а тот, который обеспечивает превращение краткосрочных капиталов в долгосроч­ные. Такого рода механизмы необходимы для нормального функционирования современной экономики, на каком бы уровне раз­вития она не находилась. Разработкой таких механизмов и их прак­тическим претворением в жизнь занимаются на государственном уровне практически во всех странах мира.