Признаваемая рыночная оценка компании и собственного капитала

Эта оценка может быть названа «признаваемой», так как отражает усредненную оценку различных инвесторов (собственно рынка). Специфика этой оценки — высокая волатильность значений не только по году, но и в пределах дня (изменение может составлять от 0,1 до 6—10%, а по некоторым ценным бумагам в кризисные периоды наблюдались падения и на 30%).

Эта оценка всегда привязана к дате, хотя для ряда задач используют усредненные значения по месяцу или по году (например, для расчета мультипликаторов типа Р/Е или EV/EBITDA). Признаваемых оценок компании и собственного капитала, как и расчетных оценок справедливой рыночной стоимости, несколько.

Заметим, что привилегированные акции рассматриваются как элемент заемного капитала наряду с купонными и дисконтными облигациями, банковскими ссудами и т.п.

Оценка всего собственного капитала осуществляется по наблюдаемым биржевым ценам котируемых акций, число которых в свободном (биржевом) обращении (типичный показатель доли таких акций в общем количестве — free float) может быть существенно меньше, чем общее число акций в обращении у компании.

Если цена акции (биржевая котировка) верно отражает инвестиционные качества бизнеса (т.е. его возможность генерировать выгоды владельцам собственного капитала), то величина рыночной капитализации будет близка к расчетной оценке собственного капитала (фундаментальной акционерной стоимости или фундаментальной оценке собственного капитала).

Предположение о совершенном рынке как конкурентном рынке кредиторов и заемщиков без финансовых трений (налогов, затрат на доступ к информации, комиссионных по покупке, продаже ценных бумаг) позволяет приблизить два понятия — «рыночная капитализация» и «фундаментальная оценка собственного капитала». В теории финансов эти два понятия никогда не отождествляются.

На эффективных рынках (имеется в виду информационная эффективность в трактовке Ю. Фамы, когда в цене акции отражается вся имеющаяся на рынке информация) можно говорить о совпадении трендов фундаментальной оценки и рыночной капитализации и случайном характере отклонений котировок акций от расчетной справедливой стоимости. Случайный характер проявляется в малых величинах амплитуды отклонений и во временной краткосрочности несовпадения.

Чем менее развиты рынки капитала, тем более дистанцированы биржевые цены акций и их справедливая стоимость. Поэтому на слаборазвитых рынках капитала очень сомнительно выстраивать финансовое управление, ориентируясь на такой показатель, как рыночная капитализация.

Поскольку на цену акции оказывают влияние множество факторов несовершенных рынков (низкая ликвидность акций, рыночные ограничения, связанные с осуществлением торгов на бирже, асимметричность информации и ложные информационные сигналы, посылаемые менеджерами компаний, эффекты «толпы»), то в реальном мире следует говорить лишь о степени того или иного приближения рыночной капитализации к справедливой оценке собственного капитала. Чем более эффективен рынок, тем ближе эти величины.

Рассчитывается по формуле:

TC = MC + MVPref + MVLTBonds + BC,

где MC — рыночная капитализация;

MVPref — наблюдаемая рыночная оценка привилегированных акций (по котировкам);

MVLTBonds (long term bonds) — рыночная оценка долгосрочных облигаций (по биржевым котировкам);

BC (bank credit) — используемые на постоянной основе банковские заимствования компании.

На практике часто используется приближенная оценка, обозначаемая как EV (enterprise value) и получившая в русскоязычной литературе названия «капитализация компании» или «рыночная оценка компании»:

EV = МС + BVD – Cash,

где BVD (book value of debt) — оценка по балансовым значениям долгосрочных обязательств, привилегированных акций и постоянно используемых краткосрочных платных источников финансирования;

Cash — имеющиеся на текущий момент избыточные денежные средства и их эквиваленты (в простейшем виде эта величина фиксируется по строке «денежные средства и их эквиваленты» (cash) в оборотных активах компании по балансу).

Иное традиционное представление о рыночной оценке компании
дает следующая формула:

EV = MC + ND,

где ND — чистый долг:

ND = BVD – Cash.

Например, если известно, что компании торговли, работающие на развивающихся рынках капитала (т.е. имеющие большой потенциал роста), ценятся на рынке за «четыре капитала» (т.е. рыночная оценка компании в 4 раза превышает балансовую оценку активов), то справедливо соотношение для всех «типичных» компаний данной отрасли (включая рассматриваемую компанию А):

EVА = 4BV,

где BV (book value) — балансовая стоимость (активов).

Если ставится задача нахождения рыночной оценки одной акции компании А, то, разделив найденную оценку собственного капитала SА на число обыкновенных акций в обращении, найдем искомое значение.

При этом используется метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Традиционно временной горизонт жизни компании принимается за бесконечность. Для реализации операции дисконтирования будущих денежных выгод на этом бесконечном горизонте выделяются два или более временных отрезка с заданием на конечных отрезках аналитически прогнозируемых денежных выгод (по той или иной формуле).