Понятие экономического капитала

Концепция экономической прибыли тесно связана с понятием так называемого экономического капитала (economic capital), обозначающего «такое превышение активов над обязательствами (в обоих случаях оцениваемых по их рыночной стоимости), которое с экономической точки зрения необходимо для защиты компании от риска банкротства на таком уровне вероятности, который владельцы компании считают приемлемым».

С теоретической точки зрения «размер экономического капитала во многих случаях будет таким, какой потребовался бы для финансирования актива или портфеля при сделке на свободном рынке с [полностью] информированными контрагентами. Концепция экономического капитала изначально возникла и получила развитие в финансово-банковском секторе.

Экономический капитал, таким образом, представляет собой внутрибанковскую оценку совокупной потребности в капитале, отражающую как величину принимаемого риска (например, волатильность прибыли), так и склонность к риску его владельцев и клиентов (например, целевой кредитный рейтинг). Эта оценка может существенно отличаться и от минимально требуемого регулирующими органами уровня достаточности капитала, часто называемого регулятивным капиталом (regulatory capital), и от реально располагаемого на данный момент времени балансового капитала (book capital).

Практика показывает, что банки обычно стремятся иметь на балансе капитал в несколько большем размере, чем требуют от них регулирующие органы. Наиболее очевидный мотив такого поведения – это желание «застраховать» себя от санкций органов надзора за нарушение минимального норматива достаточности капитала.

Именно «внешние» требования регулирующих органов в отношении уровня достаточности капитала зачастую становятся главным фактором, определяющим политику банков в отношении собственного капитала. Помимо меньшей вероятности падения капитала ниже минимально допустимого уровня и вызванных этим санкций регулирующих органов наличие излишков капитала сверх норматива служит своего рода сигналом о более высокой надежности банка и тем самым укрепляет доверие к нему кредиторов и клиентов (но не акционеров, которые, как будет показано ниже, заинтересованы в минимизации капитала).

К тому же наличие «сверхнормативного» капитала может свидетельствовать (по крайней мере, в некоторых случаях) и о более консервативной оценке банком рисков своей деятельности, т. е. о превышении экономического капитала над регулятивным. В отличие от регулятивного капитала, уровень которого, как правило, является постоянным и при этом общим для всех банков (например, 8 % от суммы взвешенных по риску активов), размер экономического капитала зависит от склонности банка к риску, состава и структуры портфелей, параметров и методов оценки рисков.

Поскольку все эти факторы изменяются со временем, экономический капитал в разные периоды для разных видов деятельности может оказаться как меньше, так и больше регулятивного капитала.

Избыточность регулятивного капитала по сравнению с экономическим становится еще более вероятной, если при расчете последнего учитываются несовершенные (отличные от единицы) корреляции между различными факторами риска. Эмпирические данные также свидетельствуют в пользу этой гипотезы.

В 2001 г. американская консультационная компания Capital Market Risk Advisors (CMRA) опубликовала результаты проведенного ею широкомасштабного опроса, посвященного практике расчета и размещения экономического капитала в банках 10 стран мира . Согласно полученным результатам, у 42,1 % опрошенных банков экономическая потребность в капитале оказалась несколько меньшей, чем уровень капитала, требуемый регулирующими органами, а еще у 21,1 % экономический капитал оказался значительно ниже регулятивного.

Лишь в 8 % случаев экономический капитал ненамного превосходил регулятивный и в 5 % – значительно превышал его, однако все эти банки не учитывали эффекты диверсификации риска между направлениями деятельности. Наконец, у 8 % банков регулятивный капитал оказался равен экономическому.

Такое распределение в целом хорошо согласуется с тем, что большинство участвовавших в опросе банков (66 %) принимали факторы рыночного, кредитного и операционного рисков независимыми для целей расчета экономического капитала.

В зависимости от соотношения экономического, регулятивного и реально располагаемого капитала возможны следующие типичные ситуации:

1. Имеющегося капитала недостаточно для соответствия даже минимальному нормативу достаточности капитала, при этом размер «экономического» капитала может быть как больше, так и меньше обязательного минимума. В этой ситуации банк находится перед угрозой санкций со стороны органа надзора и должен как можно быстрее нарастить собственный капитал и/или снизить размер и/или риск своих активов с целью хотя бы формального выполнения требований надзорного органа. Если регулятивный капитал оказывается существенно больше экономического, то банк вынужден формировать избыточный с его точки зрения резерв капитала, равный разности между этими двумя величинами, в качестве своего рода «платы» за право работы в банковском секторе в данной юрисдикции. При размещении капитала по направлениям деятельности некоторая его часть может остаться нераспределенной. Это создает стимулы к поиску путей максимально возможного снижения размера капитала на единицу принимаемого риска, объединяемых под общим названием «арбитражные операции с капиталом» (regulatory capital arbitrage).
2. Имеющийся капитал равен минимально требуемому уровню или превосходит его, но все же недостаточен для достижения экономически обоснованного уровня покрытия. В этом случае банк со временем должен будет либо нарастить балансовый капитал до размера экономического, либо уменьшить величину и уровень риска своих активов, приведя их в соответствие с нынешним размером капитала.
3. Имеющийся капитал превосходит как минимальный норматив, так и экономически обоснованный уровень. По данным CMRA, такая ситуация наблюдалась в 68,4 % опрошенных банков. Политика активного управления капиталом предписывает таким банкам уменьшить капитал до экономического или регулятивного (в зависимости от того, какая из величин больше) путем обратного выкупа своих акций либо наращивать объем активов или же увеличивать их риск при неизменной величине капитала.

В наших дальнейших рассуждениях мы будем исходить из предположения, что банк располагает капиталом на балансе в размере не ниже «экономического» и при этом удовлетворяет всем нормативам органа надзора по достаточности капитала.

Специфика управления капиталом в коммерческом банке обусловлена особым характером банковских услуг, отличных в целом ряде аспектов от продукта любой другой отрасли экономики. Если промышленные компании привлекают заемные средства с целью финансирования основной деятельности, то в случае банка многие пассивные операции (в частности, привлечение средств вкладчиков) уже нельзя рассматривать как сугубо «внешнее» финансирование их активов, ибо они являются неотъемлемой частью самого банковского дела. Действительно, банк получит доход уже в том случае, если сумеет привлечь средства по ставкам ниже среднерыночного уровня.

Иными словами, от промышленных предприятий банки и другие финансовые посредники отличаются тем, что их клиенты зачастую являются и держателями их долговых обязательств, т. е. кредиторами. Примерами могут служить банковские вкладчики, участники сделок «своп», в которых банк выступает в качестве посредника, или получатели средств по банковской гарантии – все они обладают правом требования к банку.

Вполне естественно, что для этих клиентов первостепенную важность имеют гарантии исполнения банком своих обязательств, поэтому они будут выбирать наиболее надежные банки, ориентируясь на высокий кредитный рейтинг. Требуемый уровень надежности банка выражается в первую очередь в соответствующем размере собственных средств.

Подобно тому как «подушка безопасности» в автомобиле при столкновении помогает амортизировать удар, капитал позволяет банку компенсировать за счет собственных средств текущие убытки, превышающие сумму специально созданных резервов, и продолжать функционировать в качестве действующего предприятия.

При прочих равных условиях чем менее склонны клиенты-кредиторы к риску, тем больше капитала они желали бы видеть на балансе своего банка. В связи с этим показательны очень высокие уровни обеспеченности капиталом, обычно наблюдаемые у консервативных частных банков (private banks), специализирующихся на обслуживании богатых индивидуальных клиентов, хотя уровень принимаемого ими риска гораздо ниже, чем у среднестатистического коммерческого или инвестиционного банка.

Напротив, в тех направлениях деятельности, где высокий кредитный рейтинг не является непременным условием (например, операции с облигациями «спекулятивного» качества), требования к достаточности капитала могут быть существенно ниже.

Преимущества, связанные с владением большой долей капитала в активах, должны быть обязательно соотнесены с издержками на его формирование и обслуживание. Как известно, банковский капитал является самым дорогостоящим источником финансирования по сравнению с любым видом заемных средств: вкладами физических и юридических лиц, кредитами других банков, выпущенными векселями, облигациями и др.

Это обусловлено, во-первых, самой природой банка – финансового посредника, специализирующегося на операциях с неликвидными активами (ссудами), справедливую стоимость и уровень риска которых очень трудно оценить среднестатистическому инвестору, не являющемуся инсайдером. «Непрозрачность» банковского портфеля, ббльшую часть которого составляют малоликвидные финансовые контракты, а не вполне осязаемые материальные активы (как у промышленных предприятий), выражается в более высокой требуемой доходности инвестиций в банковский капитал.

Во-вторых, акции или иные доли в капитале по определению характеризуются самой низкой очередностью удовлетворения требований их держателей в случае банкротства предприятия по сравнению с любыми долговыми обязательствами. Это в еще большей степени увеличивает риск акционеров банков по сравнению с кредиторами, а значит, и стоимость капитала.

В-третьих, во многих странах мира проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую базу или подлежат обложению налогом по меньшей ставке по сравнению с дивидендами по акциям, которые облагаются подоходным налогом как обычный доход или же налогом на прирост капитала. В результате доходность по банковским акциям за рубежом на протяжении 1990-х гг. варьировалась в диапазоне от 12 до 25 % годовых , в среднем существенно превышая ставки привлечения средств на денежном рынке.

Для банков наиболее выгодным источником финансирования являются средства населения, размещенные во вкладах до востребования и срочных депозитах, стоимость которых еще более снижается при наличии в стране системы страхования банковских вкладов по фиксированным (не зависящим от финансового состояния банка) ставкам.

Этим объясняется извечное стремление банков к минимизации используемого капитала, нередко даже ценой потери финансовой устойчивости. Наглядным примером активного управления капиталом могут служить случаи обратного выкупа банками своих ранее выпущенных акций с целью уменьшения избыточного с их точки зрения капитала.

Следует иметь в виду, что уменьшение капитала путем обратного выкупа акций является достаточно сложной процедурой, так как кредиторы в этом случае получают право требовать досрочного исполнения компанией своих обязательств перед ними.

Как и владение капиталом, его первоначальное формирование и последующее наращивание также сопряжены со значительными издержками для банков. Очевидно, что существуют только два способа увеличения размера собственных средств: «внешний» (увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций) и «внутренний» (капитализация нераспределенной прибыли).

Первый способ предполагает существование развитого рынка банковских акций и долговых обязательств, которые органы надзора разрешают включать в состав капитала.

При выпуске акций предприятиями любой отраслевой принадлежности комиссионные андеррайтеров обычно весьма высоки и могут достигать 2,5-3% от объема эмиссии, а общие затраты на эмиссию – 5 % и более, что обусловлено высоким риском этих инструментов. Издержки выхода на рынок капитала, как правило, резко возрастают при ухудшении финансового состояния банка-эмитента и в периоды экономического спада и финансовой нестабильности.

Второй способ также имеет свои недостатки, так как при невозможности быстрого увеличения активов нарастить нераспределенную прибыль можно только за счет увеличения банковской маржи (что чревато потерей конкурентоспособности), путем сокращения или отказа от выплаты дивидендов (что идет вразрез с интересами акционеров) либо посредством проведения рискованных операций с высокой ожидаемой доходностью.

Последний вариант, называемый в литературе «игрой на воскрешение» (gamble for resurrection), сопряжен со слишком высокой вероятностью банкротства, и банк пойдет на него только в критической ситуации, при реальной угрозе принудительной ликвидации и невозможности быстро нарастить капитал иными способами.

Таким образом, капитал не следует рассматривать как панацею от банкротства – при выборе между увеличением размера собственных средств, применением более совершенных стратегий хеджирования или сокращением суммарного риска и размера портфеля банк будет ориентироваться на наименее затратный для него вариант.

Являясь в первую очередь юридическим инструментом реализации прав собственности владельцев на активы и прибыль предприятия, капитал в любом бизнесе выполняет две экономические функции: источника финансирования (cash/cost/spent capital) для приобретения основных средств (зданий, сооружений, оборудования – fixed assets) и формирования оборотных средств (current assets) в достаточном размере, а также финансового резерва (risk capital/capital at risk/prudential capital) для защиты кредиторов от потерь в случае возникновения у предприятия убытков без прекращения его деятельности.

Поскольку у банков и большинства других финансовых посредников на основные средства приходится сравнительно небольшая доля активов, последняя, «защитная» функция капитала выходит в финансовом секторе на передний план. Напротив, первая функция капитала как источника финансирования будет главенствующей на предприятиях промышленности, торговли и сферы услуг (за исключением финансовых).