Облигационные займы

В последние годы компании для привлечения долгового капитала широко используют облигационные займы, которые завоевывают все большую популярность, так как они обладают определенными преимуществами по сравнению с банковскими кредитами. Прежде чем говорить о преимуществах облигационных займов, рассмотрим фундаментальные свойства облигаций.

В случае невыплаты эмитентом купонного дохода владельцы облигаций могут востребовать причитающиеся им суммы через суд. В связи с тем, что выплата процентов для эмитента является строгим обязательством, должен существовать устойчивый источник выплаты этих процентов. В соответствии с российским законодательством суммы купонных платежей в пределах установленного норматива относятся на издержки компании.

На момент подготовки данной книги компаниям разрешалось списывать на издержки купонные платежи в размере 1,1 ставки рефинансирования ЦБ РФ. Если ставка по купону установлена в размере 15%, а ставка рефинансирования равняется 10%, то компания выплаты в размере 11% может списать на себестоимость, а остальные 4% придется выплачивать из чистой прибыли.

Иногда компании выпускают бескупонные облигации, т.е. в течение срока действия этих облигаций никаких купонных выплат не производится. В этом случае инвестор получает доход за счет того, что компания при выпуске облигаций продает их инвесторам по цене ниже номинала. Разница между номинальной стоимостью и ценой облигации образует доход инвестора. Срок обращения бескупонных облигаций, как правило, не превышает одного года.

Срок погашения. Выпуская облигации, компания указывает срок погашения, при наступлении которого облигации гасятся, а компания выплачивает инвесторам сумму, равную номинальной стоимости облигации. Одновременно с погашением выплачивается последний купон по данной ценной бумаге.

Компании прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные сроки. В индустриально развитых странах обычным является выпуск облигации со сроком обращения 10—15 лет. Российский рынок облигаций является молодым и насчитывает немногим больше 10 лет. Средний срок, на который выпускаются российские облигации, составляет 3—4 года. По мере развития рынка корпоративных облигаций сроки облигационных займов будут увеличиваться.

На долговом финансовом рынке наблюдается устойчивая тенденция к снижению роли банковских кредитов в финансировании деятельности корпораций, которые замещаются облигационными займами. Причина этого процесса заключается в том, что привлечение финансовых ресурсов через эмиссию облигаций для компании в целом ряде случаев является более выгодным, чем заимствование денежных средств у коммерческих банков. Данное явление называют процессом секьюритизации (securitisation) финансовых рынков.

Ликвидность финансовых инструментов. В отличие от банковского депозита долговые ценные бумаги обладают свойством ликвидности, что создает более комфортные условия для инвесторов.

Пример. Инвестор размещает средства на банковском депозите сроком на один год под 8% годовых. Если инвестор хочет забрать свои средства через 6 месяцев, то ему необходимо расторгнуть с банком договор о депозитном вкладе. Банк идет на расторжение договора, но накопившиеся за полгода проценты выплачивает не в полном размере. Банк обычно снижает их до уровня процентов по вкладам до востребования, что составляет от 0,1 до 1% годовых. Таким образом, инвестор получает свои деньги, но с финансовыми потерями.

Когда инвестор вкладывает денежные средства в приобретение облигаций, ему легче вернуть их до истечения срока действия облигаций. Для этого он может продать облигации на вторичном рынке. При совершении сделки покупатель оплатит владельцу облигации не только ее стоимость, но и накопившиеся за период владения проценты.

Сроки привлечения финансовых ресурсов. Российская банковская система в настоящее время способна в основном обслуживать краткосрочные потребности предприятий в финансовых ресурсах для пополнения оборотных средств. Более половины всех кредитов выдаются на срок не более одного года.

Более 70% депозитных вкладов приходится на депозиты сроком до 180 дней. Короткие пассивы (привлеченные средства) обусловливают и короткие активы (кредитные ресурсы). В большинстве российских банков срок привлечения денежных средств не превышает 1—2 лет. В этих условиях банк не может выдавать долгосрочные кредиты, так как у него преобладают краткосрочные обязательства.

Объемы привлекаемых финансовых ресурсов. Облигации позволяют компаниям обратиться к широкому кругу инвесторов, что дает возможность эмитенту привлечь значительный объем средств.

В коммерческих банках существуют ограничения (лимиты) кредитования на одного заемщика.  Этот норматив нацеливает банк на диверсификацию своего кредитного портфеля и уменьшает риск банкротства банка в случае невыполнения каким-либо заемщиком обязательств перед кредитором.

Данный норматив связан с капиталом банка. В связи с тем что собственный капитал российских банков невелик, то и сумма кредитов одному заемщику является небольшой, так как она ограничена соответствующим нормативом.

Следует учитывать также, что облигационный заем, размещенный среди большого числа инвесторов, обеспечивает эмитенту независимость от отдельно взятого кредитора. При кредитовании банк может изменить свою кредитную политику, прекратить кредитование в случае ухудшения финансового состояния, потребовать от предприятия заемщика перевода всех денежных расчетов в кредитующий банк, установить заемщику лимит неснижаемого остатка на расчетном счете и выставить другие условия. Выпуск облигаций избавляет компанию от навязывания со стороны кредиторов каких-либо условий, кроме тех, которые эмитент прописал в проспекте эмиссии.

Стратегические цели развития компании. Выпуск облигаций в большей степени соответствует стратегическим целям компаний, которые стремятся выйти на рынок капиталов путем публичной эмиссии ценных бумаг.

То, что заемщик вовремя и полностью выполняет свои обязательства по кредитному договору, знает только банк. Выпуск облигаций способствует созданию публичной кредитной истории. Выполняя все обязательства по облигационному займу, эмитент зарабатывает не только репутацию надежного заемщика, но и репутацию финансово устойчивой компании.

Возможность управлять долгом. Если облигационный заем является рыночным и ценные бумаги обращаются на вторичном рынке, то эмитент может на рынке покупать свои собственные облигации.

Когда процентные ставки понижаются, а цены на облигации повышаются, эмитент может продать облигации, получая при этом доход как разницу между ценой продажи и ценой покупки. За счет операций с облигациями на вторичном рынке эмитент может существенно снизить стоимость обслуживания облигационного займа.

Таким образом, облигационные займы обладают целым рядом существенных преимуществ по сравнению с банковскими кредитами, что учитывают и эмитенты, и инвесторы.

Эти факторы компании должны учитывать при выборе источника долгового финансирования. В случае роста процентных ставок по сравнению с купонной ставкой цены облигаций становятся ниже номинала, и эмитенту выгодно скупить облигации по этой цене в настоящем, нежели в будущем гасить облигации по номиналу. Безусловно, данная операция может иметь место только в том случае, если у эмитента есть свободные денежные средства. Кроме того, по выкупленным облигациям эмитент экономит на купонных платежах.