Финансовая модель компании как основа для принятия управленческих решений

Финансовая модель компании переводит происходящие в компании процессы и совершаемые операции на язык финансовых результатов (прибыли, денежных потоков и других показателей) и позволяет в рамках принятой системы координат (выбираемой модели финансового анализа) оценить эффективность совершенных и потенциально возможных управленческих решений.

Модель финансового анализа компании объединяет принципы, на которых строится финансовая модель и проводится оценка эффективности прошлой и будущей деятельности компании.

Целесообразно рассмотреть две модели финансового анализа компании: учетную (бухгалтерскую) и стоимостную (инвестиционную или финансовую).

Каждая из двух моделей финансового анализа компании строится на своих принципах, логике учета и отражения операций, совершаемых в компании, или упущенных выгодах, а значит, включает различающиеся наборы показателей вложенного в бизнес капитала и диагностики эффективности его использования.

Для компаний развитых рынков капитала эта модель была распространена в XIX и начале XX в. Рост значимости акционерного капитала и другие изменения на финансовых рынках, развитие такого академического направления экономики, как финансовая экономика, привели к постепенному смещению интереса аналитиков и менеджеров-практиков от учетной модели к стоимостной, которая акцентирует внимание на риске и упущенных выгодах. Для российских компаний аналитика, выстраиваемая на принципах бухгалтерского видения происходящих событий, еще остается доминирующей.

Принято различать понятия «эффективность» (в том числе экономическая) и «результативность».

Компания или отдельный проект результативны, если имеет место выполнение поставленных целей, которые не обязательно формулируются в финансовых показателях и могут не быть эффективными.

Понятие эффективности связано с сопоставлением эффекта с затратами на его получение. Может рассматриваться эффективность использования отдельных ресурсов, например труда, долгосрочных материальных активов: в этом случае используется термин эффективность (efficiency), который относится к показателям деловой активности, например оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности, к производительности труда, фондоотдаче.

Рассмотрим основные различия двух моделей финансового анализа компании.

Если рассматривается соотношение результата, выраженного в денежной форме, ко всей величине затрат, также оцененных в денежной форме, то принято использовать термин «экономическая эффективность» (effectiveness). Пример такой оценки — показатели отдачи на капитал (доходности), например отдача на собственный капитал (return on equity, ROE), отдача или доходность активов (return on assets, ROA) — показатели экономической эффективности.

Стоимостная модель финансового анализа начала активно развиваться с 1980-х гг., когда пришло понимание значимости стратегического менеджмента и четкого дистанцирования его от долгосрочного планирования на основе трендов.

Особенность стоимостной финансовой модели анализа — учет в издержках не только фактически понесенных (или планируемых) явных издержек, но и альтернативных (упущенных) выгод.

В стоимостной модели вводится такое специфическое понятие, как «плата за собственный капитал», и соответственно ставка доходности по собственному капиталу, которые не могут быть рассчитаны на основе отчетных или прогнозных форм стандартной финансовой отчетности.

Убытки по операционной деятельности, когда выручка не покрывает издержки, связанные с производством и реализацией продукции, могут быть легко завуалированы прибылью от продажи (переоценки) активов или полученными штрафными санкциями от контрагентов.

В этом случае чистая прибыль примет положительное значение, что может ввести нынешнего и потенциального инвестора в заблуждение относительно качества лежащей в основе деятельности компании бизнес-идеи и реализующей ее бизнес-модели. Финансовые решения и операции также могут существенно исказить понимание эффективности операционной деятельности.

Для снижения налоговых платежей или создания благоприятного мнения на рынке о развитии дел в компании (и получения вознаграждения за труд) часто команда топ-менеджеров компании выбирает среди доступных методов ведения бухгалтерского учета (например, учет амортизации, запасов) такие методы, которые позволяют показать «желаемую прибыль».

Вторая претензия связана с учетом прибыли от спекулятивных операций, которая часто объединяется с прибылью, полученной по основной деятельности (точнее — с прибылью от посреднических операций). Причем генеральные директора компаний (chief executive officer, CEO) и финансовые директора (chief financial officer, CFO) часто из-за отсутствия управленческого учета не в состоянии выделить капитал, задействованный в этих операциях.

Риски, сопутствующие спекулятивным операциям, не диагностируются и не расписываются. Наличие спекулятивных прибылей искажает представление об эффективности основной деятельности, а один серьезный просчет может свести на нет регулярные спекулятивные прибыли и привести к краху всей компании.

Третья претензия к бухгалтерскому показателю «чистая прибыль» более важна для принятия управленческих решений, чем первые две. При рассмотрении чистой прибыли в рамках бухгалтерского видения компании игнорируются альтернативные возможности использования собственного капитала на рынке, а значит, и возможности получения большей доходности при том же уровне принимаемого риска. Решение проблемы — переход к показателю экономической прибыли через введение платы за собственный капитал как упущенной за рассматриваемый период времени выгоды.

Акционерная модель рассматривает интересы владельцев собственного капитала компании как первостепенные, именно их интересы должен реализовывать менеджмент компании. Наибольшее признание и воплощение на практике эта модель получила в США, где превалирующая форма ведения бизнеса — публичные акционерные компании с распыленной структурой собственности и наемным менеджментом. Сторонники этой модели доказывают, что постановка цели в виде максимизации выгод владельцев собственного капитала заставляет менеджмент учитывать интересы и других заинтересованных групп (стейкхолдеров).

Стейкхолдерская модель строится на учете интересов как финансовых, так и нефинансовых владельцев капитала. Чем более значимы в основном капитале компании элементы интеллектуального капитала, тем больше следует аналитику обращаться к рекомендациям стейкхолдерской модели. Целесообразно выделять в таких моделях те, которые ориентированы на нефинансовых заинтересованных лиц, и те, которые характерны для банковско-ориентированной («связанной») финансовой системы (Германия, Франция и другие страны континентальной Европы и Азии).