Структура и характеристика цены капитала

В теории финансового менеджмента представлены различные точки зрения по влиянию структуры капитала на его стоимость, наиболее известным из них являются теория Модильяни-Миллера и традиционная теория.

С учетом этого авторы рассматриваемой теории делают вывод, что рыночная стоимость компании зависит только от доходности и риска, характерного для компаний. При одинаковых уровнях доходности и риска стоимость предприятия будет одинаковой для финансово зависимых компаний – использующих заемные средства и компаний, не использующих заемные средства – финансово независимых.

Согласно допускам, сделанным авторами рассматриваемой теории, все участники рынка ведут себя рационально и имеют одинаковый доступ к информации, поэтому для получения безрискового дохода будут совершать продажу одних акций и покупку других. В результате спроса на одни акции (покупаемые) будет расти их цена, а падение спроса на другие (продаваемые) приведет к снижению цены на них, вследствие этого рыночные стоимости предприятий с разной структурой капитала постепенно выровняются.

Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей.

При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общую долю источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой  средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

Все возможные источники финансирования можно подразделить на внутренние и внешние по месту возникновения финансовых ресурсов.

Внутренним источником финансирования для простого воспроизводства служат амортизационные накопления и прибыль.

Внешними источниками служат ресурсы, привлекаемые с финансовых рынков путем эмиссии долговых и долевых ценных бумаг, в форме банковских кредитов и др.

Способы финансирования можно подразделить на два типа бездолговое финансирование и долговое финансирование, они
различаются на основе признака возникновения обязательств по отношению к источнику ресурсов.

Использование внутренних источников финансирования и эмиссия акций относятся к бездолговым способам финансирования.

Каждый из возможных способов финансирования имеет свои достоинства и недостатки, которые должны учитываться при выборе источников финансирования.

Основные характеристики различных способов финансирования представлены в таблице 2.

Способы финансирования 1 – 3 относятся к бездолговым, при выборе данных способов не возрастает финансовый риск. Общий недостаток внутреннего финансирования связан с высокой стоимостью капитала, формируемого такими способами.

Недостатком первых двух способов является ограниченный объем финансирования. Недостатком третьего способа является размывание капитала, расширение круга собственников бизнеса, в связи с чем, возникает опасность утраты контроля над ним.

Использование внешних источников финансирования расширяет масштабы деятельности, позволяет наращивать прибыль, наличие в составе источников заемных средств позволяет наращивать рентабельность собственного капитала. В то же время возникает и обратная зависимость: наращивание прибыли и высокая рентабельность собственного капитала позволяет использовать прибыль на накопление, развитие, сохраняя при этом достаточно высокий уровень дивидендов, делающий акции привлекательными для инвесторов.

При этом необходимо понимать, что объективно существует оптимальная структура капитала как рациональное соотношение внешних и внутренних источников, собственного и заемного капитала.

При сбалансированной структуре капитала полнее реализуются позитивные стороны отдельных источников и способов финансирования и сглаживаются негативные моменты, связанные с ними. Нельзя чрезмерно увлекаться внешним финансированием, так как это приводит либо к утрате контроля над бизнесом, либо к возникновению сильной финансовой зависимости и возрастанию финансовых рисков.

Выбирая тот или иной источник финансирования, финансовый менеджер должен также учитывать, что за каждый из них придется платить (дивиденды, проценты). Важным принципом формирования структуры капитала является минимизация общей цены капитала.

Цена капитала – выраженное в процентах отношение издержек на его обслуживание и величины капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и облигации, выпускаемые предприятиями.

Если процент за кредит уплачивается из прибыли после ее налогообложения, то цена этого источника приблизительно равна проценту за кредит, а в тех случаях, когда законодательство разрешает относить проценты на себестоимость и на финансовые результаты, т.е. до налогообложения прибыли, стоимость источника уменьшается на ставку налогообложения и определяется из следующего выражения:

где Кбс – цена капитала в форме банковской ссуды; р – ставка процента по банковскому кредитут; Н – ставка налогообложения.

Более точное определение цены этого источника потребует учета всех затрат, связанных с его обслуживанием. Помимо уплаты банку процента за кредит могут быть расходы по страхованию ответственности за невозврат ссуды и другие расходы, связанные с обслуживанием кредитного договора.

Определение цены такого источника как облигации зависит от того, осуществляется их реализация по нарицательной стоимости (по номиналу) или на условиях дисконта. Если облигации продаются по номиналу, цена такого капитала приблизительно равна проценту, уплачиваемому держателям облигаций. Если же облигации продаются с дисконтом (т.е. по цене ниже номинала) это необходимо учесть при определении цены капитала, полученного от реализации облигаций.

В этом случае расчет цены капитала должен быть проведен по следующей формуле:

где Коб – цена капитала, полученного в форме облигационного займа; р – ставка процента ( в долях единицы); Сн – сумма займа по нарицательной стоимости; Ср – сумма займа в ценах реализации; n – срок займа (число лет).

Помимо этого, в числителе могут быть учтены расходы по реализации. Если проценты по облигациям уплачиваются до налогообложения прибыли, то цена источника должна быть также скорректирована с учетом этого.

По привилегированным акциям дивиденд является фиксированной величиной, и цена этого источника рассчитывается следующим образом:

где Кпа – цена капитала, полученного от реализации привилегированных акций; Д – дивиденд (в денежном выражении) Цпа – текущая (рыночная) стоимость привилегированной акции.

Довольно затруднителен расчет стоимости такого источника привлечения средств как обыкновенные акции. Трудность обусловлена тем, что размер дивиденда по обыкновенным акциям заранее не известен и находится в прямой зависимости от размера прибыли, которая будет получена по результатам деятельности организации и принимаемых решений по выплате дивидендов.

При определении стоимости источника «обыкновенные акции» следует исходить из того, что дивиденд заранее не определен, а зависит от полученной прибыли, следовательно, расчет здесь будет только приблизительным.

Теория финансового менеджмента предлагает несколько вариантов для оценки стоимости данного источника привлечения средств.