Модель оценки капитальных активов

Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ) основана на анализе массивов информации фондового рынка. Модель разработана Уильямом Шарпом в 60-х годах XX века и до сих пор активно используется для оценки стоимости акций, собственного капитала.

Ставка дисконтирования определяется по формуле

где DR – требуемая норма дохода на собственный капитал; Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; коэффициент бета; Rm – среднерыночная норма доходности; S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; С – дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Для реализации модели САРМ необходимо обосновать три компонента: безрисковую ставку, среднюю ставку дохода для рассматриваемого сегмента рынка и коэффициент бета.

На фондовом рынке выделяются два вида риска: несистематический и систематический.

Несистематический (диверсифицируемый) риск – вероятность того, что не удастся получить запланированный уровень доходности из-за особенностей, присущих конкретному предприятию. Он определяется микроэкономическими факторами. Несистематический риск может быть устранен за счёт удачной диверсификации производства и продукции. Как правило, различают два типа несистематического риска: предпринимательский и финансовый.

Предпринимательские риски связаны с характером оцениваемого бизнеса: конкуренция в отрасли, ассортимент продукции, качество управления компанией, клиентура и др. Финансовый риск отражает вероятность возникновения сложностей, связанных с финансированием деятельности конкретного предприятия.

Размер компании определяет степень доступности для неё внешних финансовых ресурсов: чем больше компания, тем, при прочих равных условиях, больше средств и на более выгодных условиях она может мобилизовать в случае необходимости. Это повышает манёвренность в управлении финансами и устойчивость бизнеса.

К тому же крупная компания может быть монополистом на рынке или градообразующим предприятием, что даёт дополнительные преимущества перед потенциальными конкурентами.

Систематический (недиверсифицируемый) риск – общерыночный риск, влияющий на все компании, акции которых находятся в обращении, определяется макроэкономическими факторами; его влияние нельзя полностью устранить путём диверсификации инвестиций.

Для того чтобы привлечь средства инвесторов на рынок акций, фондовый рынок обязан предложить дополнительную доходность, компенсирующую систематический риск, равную разнице между доходностью, предлагаемой фондовым рынком, и доходностью по безрисковым вложениям.

Однако из-за отраслевых факторов и особенностей конкретных предприятий их акции могут обладать различной чувствительностью к макроэкономическим изменениям, а более низкая чувствительность к систематическому риску предполагает и более низкую рыночную премию. Для учёта фактора чувствительности в рыночной премии в модель САРМ введён коэффициент бета.

Коэффициент – показатель систематического риска, отражающий амплитуду колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом, он отражает изменчивость цен на акции отдельной компании по сравнению с изменениями в котировке всех акций, обращающихся на данном рынке.

Если > 1, значит, акции предприятия более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем и, следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке.

Если < 1, значит, цена акций компании меньше зависит от общерыночных факторов, а следовательно, риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка.

Существует два основных метода расчёта коэффициента:

• статистический метод, опирающийся на информацию о динамике акций на фондовом рынке;
• фундаментальный метод, основанный на мнении оценщика о состоянии отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия; этот метод базируется на анализе факторов, имеющих тесную корреляцию с коэффициентом (характерные для данного предприятия финансовые риски, отраслевые и общеэкономические риски).

С одной стороны, модель САРМ предпочтительнее метода кумулятивного построения, так как статистически рассчитываемый коэффициент позволяет избегать субъективности в оценке.

С другой стороны, на данном этапе развития российского фондового рынка история котировок довольно короткая, что затрудняет анализ доходности за ряд лет; к тому же на рынке обращаются акции сравнительно небольшого количества предприятий, а применение модели САРМ для закрытых компаний требует дополнительных корректировок.