Влияние временного горизонта на риск инвестирования

Как было указано ранее, для измерения риска инвестиционного инструмента оценивается его волатильность при помощи стандартного отклонения. По данным табл. 8.7 отчетливо видно, что ценные бумаги с фиксированным доходом, представленные государственными облигациями, имеют меньшую волатильность, чем акции. Стандартное отклонение по облигациям не превышает 8%, в то время как по акциям крупных компаний стандартное отклонение приближается к 20%. Это свидетельствует о том, что колебания цен по акциям более значительны, чем по облигациям.

Данное явление вполне объяснимо, так как по долговым ценным бумагам гарантии получения дохода значительно выше, чем по акциям, по которым доходность определяется эффективностью деятельности компаний. За предсказуемость инвесторы расплачиваются более низкой доходностью. По акциям доходность не гарантирована, поэтому в традиционной трактовке оценки риска акции считаются более рискованным финансовым инструментом. При этом не учитывается временной горизонт инвестирования.

Действительно, для краткосрочных инвестиций сроком до одного года волатильность играет большую роль. Однако на длительных временных отрезках она не имеет столь существенного значения при оценке риска. Если инвестиционная стратегия рассчитана на длительный период, то долевые ценные бумаги являются лучшим направлением инвестирования.

По данным исследовательского центра Ibbotson Associates, за период с 1926 по 1998 г. доходность по акциям крупных компаний из 73 лет наблюдений в течение 47 лет превосходила доходность по казначейским векселям. По российскому рынку в силу его молодости нет такой обширной статистики. Однако за период расчета индекса РТС с сентября 1995 г. по август 2008г. доходность акций, входящих в расчет индекса, превышала доходность государственных ценных бумаг в 79% случаев.

Безусловно, более представительными являются данные за длительный период. Поэтому дальнейшая статистика приводится по данным американского рынка. В таблице 8.8 приведены данные о среднегодовой доходности финансовых инструментов и количестве убыточных и доходных лет по каждому из них.

Как видно из представленных данных, доля доходных лет по всем финансовым инструментам за исключением казначейских векселей за рассматриваемый период находится примерно на одном уровне.

Из 73 наблюдений число доходных лет по долгосрочным государственным облигациям составило 55 лет, а по акциям крупных компаний — 53 года. Разница абсолютно не существенна, в то время как доходность по этим инструментам различается более чем в 2 раза. Эти данные свидетельствуют, что риск получить убыток по акциям практически сопоставим с риском получения потерь по облигациям.

На длительных периодах инвестирования меняется и волатильность финансовых инструментов. В таблице 8.8 приведены данные о разбросе значений доходности ценных бумаг за различные периоды владения (1 год, 10, 20 и 30 лет). При этом периоды формировались как скользящая величина со сдвигом на один год.

Как свидетельствуют представленные в таблице данные, при удлинении сроков инвестирования разброс доходностей рассматриваемых финансовых инструментов существенным образом сокращается. При этом спрэды доходностей по акциям сокращаются значительно более высокими темпами, чем по облигациям.

Если же рассматривать 10-летний период инвестирования, то доходность по акциям варьировалась от +18,27% до –1,2%, т.е. разброс показателей значительно меньше. На 20-летнем отрезке вариация доходностей акций еще меньше, при этом ни один из периодов не был убыточным. Следует отметить, что за этот период по акциям все показатели доходности: максимальная, средняя и минимальная — превысили аналогичные показатели облигаций.

Исследования показателей месячной доходности и волатильности акций и облигаций на различных временных горизонтах по российскому фондовому рынку показали аналогичную картину. Таким образом, временной горизонт существенным образом меняет представление о степени риска финансовых инструментов.